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  高盛最新研究陈述以为，我国白酒职业最困难的去库存阶段现已曩昔——供应端减少提速、要害中高端种类批发价格企稳、途径库存趋于健康，职业正处于复苏极前期阶段。但受微观不确定性连累，更广泛的商业需求复苏仍待承认，职业长时间商场容量亦面对结构性缩短。

  据追风买卖台音讯，高盛于6月23日将古井贡酒从卖出上调至买入，将当代缘从中性上调至买入，12个月方针价别离设定为人民币105元和31元，对应约28%的上行空间；一起保持茅台为板块首选，对五粮液、水井坊和洋河继续持慎重态度。高盛分析师Leaf Liu、Christina Liu及Valerie Zhou在陈述中指出，两家区域性酒企的资产负债表已首先呈现改进痕迹，当时估值处于前史周期底部，危险收益比趋于招引。

  与此一起，高盛下调大都白酒标的2026-28年盈余猜测，超高端（茅台在外）净利润猜测最多下调10%，中高端最多下调52%，并将部分标的方针市盈率紧缩4%至19%，以反映职业长时间商场容量的缩短——估计职业销量到2030年前将仅能康复至2024年水平的约75%。

  自2025年7月高盛下调板块评级以来，中证白酒指数累计跌落约30%，跑输MSCI消费必需品指数约12个百分点；板块年头至今均匀跌落约27%，现在以2026年预期市盈率19倍及2027年预期市盈率16倍成交，与2015年头复苏阶段估值适当，P/E及P/B均处于近十年低位。

  高盛将当时白酒职业定性为复苏极前期阶段，但已呈现企稳信号，从供需、价格与现金流三个维度加以支撑。

  供应端，减少动作本年显着提速：小型酒企连续退出，大型品牌亦开端暂停本钱开支方案，包含水井坊，职业供应过剩局势正在收敛。需求端，高盛微观仪表盘模型显现，超高端与中高端白酒出售同比降幅自2026年一季度起继续收窄，低点或已呈现在2025年四季度；但中高端种类的广泛需求复苏仍较为缓慢，有待途径库存进一步减肥。

  高盛指出，从职业周期规则来看，企业财务报表的改进通常是最终一个呈现的信号，当时正处于途径库存健康化、批发价格企稳向需求回温暖股价修正过渡的要害节点。高盛保持对本钱开支上升周期的重视——前史多个方面数据显现，白酒板块估值与出售增速在基础设施出资上行周期中有着十分显着正相关性。估计下半年固定资产出资在人工智能相关开销（尤其是安徽和江苏区域）的带动下有望从头加快，但此轮本钱开支周期对白酒商务请客需求的提振效应，估计将弱于此前以房地产为主导的周期。

  高盛观察到，自2025年末至2026年上半年，飞天茅台及要害中高端种类批发价格已呈现广泛企稳趋势，包含当代缘、古井贡酒及ZJLD旗下产品，这一改变发生在途径阅历约三至四个季度（自2025年二至三季度起）加快去库存之后。

  以飞天茅台为例，其批发价格占城镇职工月均薪酬的比例，已由2021年的近60%高位回落至现在约28%，乃至低于2013年的可担负水平，高端白酒性价比已显着改进。

  高盛进一步指出，超高端白酒的出售增速与一、二线城市二手房价格前史上存在正相关联系，估计部分一、二线城市楼市的预期回暖将为高端种类供给额定支撑。途径库存层面，各首要品牌经销商库存趋于稳定，品牌方对经销商亦未施加强制性预付款要求，途径健康度继续向好。

  现金流层面，高盛核算的调整后出售数据（含客户预付款变化）在2026年一季度呈现显着反弹，其间超高端康复正增加，标明订单及铺货气势已现前期回暖痕迹，亦或许反映茅台直销变革等途径结构调整带来的作用。

  经营性现金流/营收比率方面，超高端在2026年一季度小幅上升，中高端则由2025年四季度的负值转为正值；库存天数同比增速亦在2025年四季度至2026年一季度开端放缓。有必要留意一下的是，应收收据在2026年一季度呈现反弹，标明途径仍存在预付款压力，两类种类的资产负债表改进途径存在必定分解。

  高盛估计，2026年对大都标的而言仍是承压之年，茅台和当代缘是破例；大部分标的的经营性现金流增速估计将于2027年逐渐康复，利润率改进将是中心驱动力。

  高盛估计，职业销量在2030年前将康复至2024年水平的约75%，中心原因首要在于商务请客相关消费场景的缩短——这类消费约占白酒总消费量的30%至40%，在高端产品中占比更高。

  分品类来看，高盛估计超高端种类销量至2030年可康复至2024年水平，而中高端种类到时销量或较2024年萎缩约20%。人均白酒消费量已从2012-2019年的年均约19至21瓶（500毫升当量）降至2025年的约12瓶，高盛估计长时间将进一步降至约10瓶，中心花钱的那群人（15至64岁人口）亦估计从2028年起以约每年1%的速度缩短。

  整体而言，高盛估计相关掩盖公司2026年收入/净利润别离增加约2%/5%，2027-28年收入/净利润增速则有望康复至7%至8%/8%至9%。职业会集度方面，前五大企业销量/出售额市占率已从2024年的22%/56%升至2025年的24%/58%，高盛估计2028年将进一步到达30%/68%，龙头品牌比例会集趋势在本轮下行周期中有所加快。